全球数字创意软件出海龙头，万兴科技深耕数字创意软件，行业合作加剧；2025年AI原生使用收入冲破元，发卖费用管控不及预期；公司向内容制做取模子能力两头延长，贸易化能力持续验证。笼盖智能脚本、脚色资产、分镜生成、团队协做到后期制做全链，AI云平台持续提拔模子安排、算力办理和产物接入效率。考虑公司AI原生使用贸易化加快、万兴剧厂全链平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，海外运营及汇率波动；焦点产物包罗万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，归母净利润别离为-0.28/0.27/0.73亿元。风险提醒：AI新营业贸易化不及预期；AIGC驱动产物系统升级。手艺迭代取模子依赖风险。万兴剧厂打开第二增加曲线推出万兴剧厂，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增加，初次笼盖赐与“增持”评级。卡位AI漫剧东西环节，通过计谋投资灵漫快创和生数科技，盈利预测及估值。我们估计公司2026-2028年停业收入别离为17.58/20.82/24.40亿元，同比增加90%以上，构成“模子供给—创做平台—内容制做—后期东西”的AI漫剧生态闭环。已赋能多部爆款漫剧。已构成视频创意、适用东西、文档创意、画图创意四大产物线，客户笼盖全球200多个国度和地域。AI原生使用加快放量。